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下半年地方债发行提速短期利率走低速度将缓

日期: 2018-07-24
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7月13日,央行公布了2018年上半年金融数据统计报告。上半年人民币贷款增速相对平稳,新增8.76万亿元,同比增加6.8%,6月当月同比增速回升至15.7%。但表外融资持续收缩,上半年新增社融9.1万亿元,同比增长-18%,贷款扩张难解表外收缩困局。

央行运用双支柱框架稳步去杠杆,一方面宏观审慎政策约束表外资金,一方面货币政策加大投放,补充表内信贷资金,但表外回表并不畅。

2018年央行将银行表外全面纳入MPA考核的宏观审慎监管,金融去杠杆落地,票据、信托和委托贷款等表外融资持续收缩。上半年,新增非标融资-1.26万亿元,2017年同期为2.48万亿元,同比少增3.74万亿元。6月非标融资加速收缩,新增-6916亿元。二季度以来,央行加大货币投放,实施两次降准公开市场积极操作,增加MLF抵押品和小微再贷款额度等政策,帮助表外回归表内,鼓励银行投放小微信贷,贷款增速回升。

实体经济同步去杠杆,社会信用收缩,房地产、地方政府和相关国企或融资平台融资表内外融资均受限。小微企业信用风险大增,债券和贷款融资难度增加。同时,银行表外负债收缩,资金偏紧,回表增加资本占用,资本短缺。因此,银行表内不能贷、不敢贷、没钱贷,表外回归表内受阻。

上半年企业各渠道新增融资总量4.59万亿元,去年同期为8.43万亿元,减少3.84万亿元。6月企业各渠道新增融资总量为1234亿元,同比少增9780亿元,表外和贷款融资均继续减少。企业融资持续紧张,违约等现象短期难止,需政策加大支持和协调力度。

6月M2余额增速回落至8%, M1和M0增速回升,但仍低于M2增速。央行密集降准,提振M0和M1,将货币乘数提至新高5.72。但M0增速仍较低,基础货币紧张,限制M2增长。故央行需继续降准,或持续注入资金,才能使M2平稳增长。

总体看,在宽货币与紧信用格局下,表内信贷扩张难解表外融资收缩,社融低迷短期难扭转。要缓解社融信贷紧张,既需央行货币政策配合,也需财政等政策微调。财政政策在缓解小微经营、扩大内需、补充银行资本金等疏通融资回表之路方面大有可为,未来可适度期待财政、货币政策并举。

后市来看,财政政策若更加积极,经济需求或好于预期,短期利好股市和商品。下半年地方债发行提速,利率债供给压力将增大,短期利率下行速度或放缓。


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